君拙漫话CTA是我们新推出的投资者交流活动，每月分享市场动态和基金经理的最新市场观点。

注：以下文章基于十月二十八号，高总与投资者的线上交流活动内容整理改编

股票市场自8月份以来，经历了一波市场轮动，前期涨幅较好的消费医药科技等股票，已经受到大幅回撤，那么近期的商品市场表现如何呢？这样的市场下，CTA策略有哪些优势？管理人如何看待未来的市场走势？

我们是2014年成立的，在杭州一直大概6年时间一直专注于做量化CT A和量化衍生品的交易，现在规模的话是10亿多。应该说我们看到了也经历了CTA这个行业的，这么6年以来的一个起伏，我们觉得我们还是挺有东西可以跟大家分享的。

然后我和我的合伙人，高冉和汪韬，我们是在2014年创建公司的，那么我主要负责公司的投研和交易，他负责运营和客户市场，具体的介绍我就不说了，因为一般路演的时候我们会说，但是今天这个节目我们就一笔带过。

作为CTA策略，大家可能比较了解的是偏趋势类的策略为主，所以很多像技术分析或者像K线价量，一般会是CTA策略标签，但是君拙这边做的策略可能会略有不同，大家看到价量的或者说趋势类型在我们的所有的这个研究的数据当中占比是不到一半，甚至来说是不到40%的，我们剩下大概有2/3左右的信号也好，或者说我们说因子也好，是来自于基本面的，然后包括外面的产业链的信号，这个就使得我们做的策略会略微不同于大部分趋势类产品的一个策略，因为它会更加均衡一点，而后面我们会说到这个部分。我们在我们公众号上面有放产品列表，现在的话是有三条产品线，但是事实上其实他们都是同策略的，第一条产品线是我们的低波动产品线，是玉泉系列的，然后是我们的高波动，叫倚天系列，其实形状跟低波动是一样的，唯一的区别就是说它的波动会在高两倍，还有一个更高波动的产品。

近期市场回顾是这样一个情况，我们上一次做节目是9月大概第二周，所以说我们现在说近期的话，我们说的是最近两个月9月份到现在，为什么挑这两个月来说？是因为这两个月的行情非常诡异，非常诡异，我不知道大家有没有感受，总体来说我们先说结论。结论的话就是这两个月 CTA的平均的收益基本上是走平，甚至是小幅回撤的这么一个情况。那么究其原因，一个是大家都比较敏感，投资人比较敏感，投资环境也比较敏感。

第二个点其实是因为美国大选辩论告一段落以后，大家发现预期变得混乱了。之前大家都觉得都觉得特朗普在疫情的这件事情上做的是非常不好的，所以拜登应该是一个压倒性的胜利，但是当这个时间过去辩论结束，然后很多丑闻被揭开以后，现在整个情况变化的比较大。在老百姓这边的话，其实特朗普的优势渐渐的出来了，所以现在究竟最后的结果是怎么样，我们不能做一个很好的判断，所以总体来说没有预期或者说没有一致的预期，就不容易有趋势，不容易有趋势以后，不管是CTA也好，或者是像股票也好，都没有那么好做。

我们看下面这个图，其实大家注意到，除了农产品以外，其他的品种都是一个微亏的状态，两个月基本上亏1%~3%，亏的也不多，但是很让人觉得难受，这种情况下交易是很困难的。

右边这个曲线，它其实是左边这个图只是展现了它的过程，实质是一样的，所以颜色是一一对应的。大家应该注意到，哪怕是农产品是涨的，但是不管是农产品也好，工业品也好，还是 A股或者美股，我们看一下它的形状都走得非常激进，基本上9月份就是震荡下跌，除了美股9月份是非常流畅的下跌，中国的资产都是震荡下跌，而且拐点都是一样的。10月份长假的跳空都是高开的，然后向上走了1~2周以后，现在又开始拐头向下。

所以这幅图其实能够回答一个问题，刚才主持人问到就是说为什么最近行情那么怪，为什么最之前大家看好的东西都开始下跌？为什么像林园林总说医药的行情才刚刚开始，但是医药股开始下跌，这个背后基本面变了吗？没有变，那什么变了？情绪变了。你看不管是哪一类投资人，不管这个投资人他投资的是哪一类大类资产，在这个过程当中我们发现了一个问题，就是他们在考虑的都是同样的风险事件，换句话说他们的风险都同源了，同源化以后就造成一个问题，不管你是哪个大类资产，本来我是为了分散去做不同的大类资产，那么现在结果是什么？结果是一起涨一起跌，那么分散就毫无价值。所以我们特别想提示投资人或者客户，就是说在这个时间点上，千万不要高仓位去运作自己的投资，然后买产品的话也可以等等，因为这个情况下我们还是觉得我们还是觉得容易出现同涨同跌的行情。

上一次我印象里面特别深的同涨同跌是2008年、2009年的金融危机，所以瞬间里面所有的，我们说以前那种组合理论都是不成立的，所以大家要心里面要有一点风险的意识。

我们讲到这里，我们也讲一讲农产品和工业品，就是说我们可能在9月份做第一期节目的时候，我们说过我们的观点是看多农产品，看空工业品，这个观点是完全来自于基本面的，因为其实也是比较显而易见的，那么到了今天大家可以看出来，农产品和工业品之间走劈（相反方向）的还是比较明显的。当然了农产品内部有些品种表现的更好，工业品那边也有些品种其实它是很强势的，那么这个东西就需要更细致的一些分析。

那下面我们讲讲灰犀牛，灰犀牛其实是相对于黑天鹅而被提出的一个概念，那么黑天鹅是指什么？黑天鹅是指说预料不到的或者完全出乎意料的很大的风险事件。那么灰犀牛是指什么？灰犀牛是指其实被看见的很大的风险事件，只是大家忽略它，也就是说这个事情它其实显而易见的，只是人因为一些人性上的弱点去忽略了它。

近期的三个灰犀牛，基本就是，第一个就是大选，11月3号大选这个时间点大家一定要记住。第二个就是疫情的再次爆发，尤其是欧美的二次爆发，其实说得准确一点，在美国已经是第三波了，最近的疫情主要集中在西部，然后数字非常的难看，就是统计数据其实基本上都超过了第一波的高点，所以这个也是一个很大的问题。第三个就是我们说十九届五中全会，当然我们说这个风险事件它本身不一定是坏的风险事件，它也有可能是好的风险事件。晚点我们会解释第三点。

第一点和第二点结合起来，就形成了最近的一个美国政治局面非常戏剧化的一个场面，是因为这两者大家都知道有风险，为什么会成为灰犀牛？灰犀牛本身的定义恰恰就是这么一个定义，因为很多人会觉得说灰犀牛这个东西其实是一个很正常的东西，犀牛都是灰的，但是恰恰我觉得这个事情是我知道的，然后就造成了我们对它的漠视。

这种漠视其实是来源于人性上的一种惯性，等下我们会把每个点上的有些很小的一个坑来稍微讲一下。当然了我想在座的也有很多很专业的投资人，所以大家的分析可能会比我们更好，等一下我们可以交流这个事情。

好，那么既然讲到了当前的一个情况，我们就来说一下关于我们未来的一些看法，以及我们深入分析一下为什么可能有些点会成为灰犀牛。

第一个是我们想说的是环境会在11月也就是大选落幕以后趋稳，大概率是对的，但是这个时间节点我觉得还挺重要的。就是我们刚才说的11月3号是大选当天，那么这里就有一个小的区别。首先如果我们是这么看的：如果是特朗普当选的话，我们基本上认为大选结束也就结束了，那么后面的话中美之间的一个正常的博弈就要开始了，就之前怎么样之后可能还差不多怎么样。所以这个时候如果大家想要做一些交易，我觉得基本上也可以正常的做了，因为这个时候趋势会容易比较明显，或者说预期会容易一致；但如果是拜登获胜的话，我们觉得可能会稍微复杂一点，是因为因为可能特朗普这个人其实是一个不安的因素，他可能会做一些比较极端的行为，这种情况下可能会造成市场几周的一个震荡，在过渡期被明晰化。之前市场是不会走出一个特别好的方向的，所以说如果是拜登获胜，尤其是拜登领先的优势没有那么明显的话，那么我们建议是等两到三周，然后再看。这个时候如果大家要做交易，或者说去下手买产品，我们觉得都是可以的。

所以说这个事我们的第一点再展开讲一讲，为什么我们认为后面这个之后会相对交易会好做一点，一方面是因为一旦我们说这种场面过去以后，其实慢慢的基本面的逻辑就会回归，所以这个时候你判断起来就更有一些底气，所以交易上会更舒服一点，这个是第一点。

第二个就是我们中间关于消费产业的发展。其实是这两天开的中央政治局会议，我觉得是一个前提。因为其实吹风已经吹了很久了，关于十四五的一个规划基本上就是双循环的一个想法，那么双循环当中比较重要的当然是内循环，那么内循环也就会直接刺激的是终端消费。大家可能也会想问，市场上也会有很多声音会说，这次提双循环是不是不得已，因为中国和美国之间的关系很紧张，跟很多其他的贸易伙伴之间也有那么一点摩擦，所以说是不是不得已才提了双循环和内循环的概念？但其实如果你去看数据，最近三年时间 GDP当中增量当中超过一半基本上都已经是消费驱动了，去年的数据显示，GDP新增由消费驱动的占比很高，而投资的占比一直在降低，而进出口甚至是开始减速。从这点上来讲，我觉得我们的政府其实早就开始做这件事情了，所以今天我们听到说双循环，我觉得他只是把它说出来了。而且大家最近有没有注意到最近出的汽车的相关数据特别好。这个其实可以也给大家一个思考，就是说，消费，尤其是终端消费大概能够连接到哪些板块上？

第一个最主要的板块就是汽车，然后是服装，然后是饮食，或者说餐饮是烟酒，还有其他的一些服务项目。当然跟商品比较相关的是汽车服装和餐饮。餐饮我们说过很多次了，产品相关的或者说农业相关的副产品相关的都是好的，这个我们比较乐观。但是汽车其实是我们最近，应该说是11月以来，我们觉得比较大的一个惊喜，那么这个就带来了一个新的概念，就是说哪些终端品会更加的受到消费的驱动呢？其实像有色里面的铝，像铺路的沥青，像橡胶对吧，那么这些其实都是蛮好的，只是大家要注意交易风险。还是说一下橡胶最近的行情有点过分，但我们比较谨慎。

刚才也有朋友问了汽车的问题，首先新能源汽车增长率一定是会高于整体汽车行业的，那么新能源里面会涉及到做电池的有关的品种，像镍、铅其实都会有，所以大家也可以关注一下新的技术，这个都是相关的。

我们刚才说了，其实灰犀牛不一定是伤害，也有可能是机会，我们说中央十九五会议，我觉得是一个好的“灰犀牛”，是一个大家不应该去错过和观察的“灰犀牛”。

第三个就是市场波动性会不会在未来持续在一个高位，我觉得简单的回答当然是的。那么但是这个背后究竟是什么原因呢？我们想说一说两个原因，第一个是疫情，疫情其实大家也可以考虑一下，就是说如果真的疫情持续发酵，而且天气变冷以后，疫情可能也比较难遏制，那么这个时候它对哪些板块对哪些品种的影响是什么方向的？比如说很简单，你不管你是住在家里隔离还是你外出，总体来说你在一些必须的消费上你还是会消费的，这个是跑不开的，所以为什么我们说农产品农业总是好的，就是有这么一个支撑在。但有些东西它确实是受到影响了，而比如说原油的消费就会降低，因为原油有很大一部分是汽油、燃油。飞机是用燃油的。就这些东西它一定是会下降的，所以为什么我们看空化工这个是有原因的。所以说这是一点，会增加市场波动和市场分化。第二个点，很重要的是全球市场的割裂化。因为中美之间的紧张关系在大选完了以后一定会重新浮上水面，脱钩还是会继续。那么这个会造成一个很大的问题，我们说全球化时代是一个什么时代？是一个全球提供产业链的、全覆盖的这么一个环境，所以说商品在或者说生产要素在这样一个市场环境里面，其实它是很难走出极端的波动的。因为我们知道库存这个东西它其实是一个我们叫缓冲剂，或者我们叫做安全垫，因为如果全世界各个地方有不同的地方有库存，哪里有缺货，我就可以通过调货完成，这个是一个全球合作的情况下的比较好的环境。所以客观来讲，其实在全球化比较好的时代里面，其实本身生产要素的价格波动是被平抑了很多的，但一旦割裂以后，这个东西全球化的库存就要打个问号了。那么这个时候如果有些地方短缺了，它不一定能够很快的得到补充，这是为什么我们认为，从割裂以后，我们觉得可能生产要素的周期会走得更大更剧烈一点，这也是我们觉得可能CTA会有更多的机会的一个原因。

那么当市场真的发生比较大的波动的时候，比如说在我们现在说的11月3号前后，如果市场真的发生比较大的波动的话，CTA究竟能不能成为大家一个比较好的配置？

这边的回答当然比较简单，就是说我们选择了过去三年里面市场急速下跌的时候，我们系统化量化基本面策略的表现都是不错的。

今天我分享的部分就先到这里！谢谢大家！

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